1. Введение
Сингапур и Гонконг представляют собой два ведущих центра управления капиталом в Азии, объединяющих функции стратегического размещения суверенного капитала, привлечения глобальных институциональных инвесторов и функционирования частных фондов. Сингапур – ориентирован на глобальных инвесторов и институциональное качество регулирования, Гонконг – усиливает связь с материковым Китаем, включая интеграцию с цифровыми инициативами Пекина (например, цифровой юань в пилотных трансграничных расчётах). Их особенности – разные бизнес-модели, но сходные глобальные цели: привлечение капитала, развитие инфраструктуры фондового управления, интеграция с рынками Китая и Азии.
2. Основные государственные фонды
2.1. Сингапур
Temasek Holdings: по состоянию на 31 марта 2025 года чистая стоимость портфеля составляет S$434 млрд, рост на S$45 млрд за год.
Пропорции активов: 52% портфеля – компании Сингапура, 11% – Китай, 5% – Индия, 19% – Америка, доля незарегистрированных (unlisted) активов – ~49%.
GIC (Singapore): один из суверенных фондов, управляет значительными резервами Сингапура. Несмотря на крупные активы, недавно отмечен один из самых низких инвестиционных доходов за пять лет.
Архитектура разделения управления резервами: Monetary Authority of Singapore (MAS), GIC и Temasek.
Temasek и GIC в последние годы увеличивают долю инвестиций в частное кредитование и энергетическую трансформацию, включая инфраструктуру водорода, новые модели хранения энергии и цифровые услуги для “критически важной инфраструктуры”. GIC также системно расширяет позиции в недвижимости (logistics, data-centers), усиливая партнёрства с частными девелоперами и фондами прямых инвестиций.
2.2. Гонконг
Hong Kong Investment Corporation Limited (HKIC): учреждён в 2022 году с капиталом HK$62 млрд (~US$8 млрд) для управления рядом инвестиционных портфелей (Growth Portfolio, GBA Fund, Strategic Tech Fund и др.).
HKIC специализируется на «patient capital» (длительный горизонт), фокус на Hard & Core Technology (56 % инвестиций), Биотех и Новая энергия/Green Tech.
3. Частная индустрия фондов и структура управления активами
3.1. Сингапур
Данные Monetary Authority of Singapore: фондовая индустрия Сингапура по состоянию на конец 2024 года достигла ~S$6,07 трлн (рост ~12%) AUM.
Сингапур активно развивает структуру Variable Capital Company (VCC) как оболочку для фондов, гибкую и привлекательную для глобальных и семейных офисов. VCC используется не только для классических фондов, но и как структура для корпоративных treasury-платформ и для размещения активов в digital/native-tokenized формате. Это усиливает позиционирование Сингапура в сфере цифровых фондов (tokenized funds).
Режимы налоговых стимулов: разделы 13O/13U/13D в Income Tax Act — привлекают фонд-менеджеров, family offices.
3.2. Гонконг
Гонконг развивает структуры: Limited Partnership Fund (LPF) и Open-ended Fund Company (OFC) для привлечения PE/VC и фондов с распределением прибыли.
Рост LPF/OFC усиливается благодаря нормативным изменениям 2023–2024 гг., позволяющим перерегистрацию зарубежных фондов в Гонконг с упрощённой процедурой (re-domiciliation regime).
Отчёты указывают на рост количества фондов и притока капитала, в том числе из Китая и через GBA (Greater Bay Area).
4. Регулирование, налогообложение и международные стандарты
4.1. Регуляторная база
Сингапур: законы Securities and Futures Act (SFA), Financial Advisers Act (FAA), Variable Capital Companies Act. Лицензирование fund managers (LFMC, RFMC, VCFM)
Гонконг: Securities and Futures Ordinance (SFO), лицензии SFC (Type 9 – asset management), структуры LPF/OFC.
4.2. Налоги и стимул
Сингапур: налоговые стимулы для фондов (13O/13U/13D), но с требованием substance и соответствия международным стандартам.
Гонконг: Unified Fund Exemption (UFE) и льготы для семейных инвестиционных холдингов (FIHV).
4.3. Международная среда
Обе юрисдикции следуют стандартам CRS (Common Reporting Standard) и участвуют в глобальной инициативе BEPS 2.0 (Pillar Two) – глобальный минимальный налог 15 % для крупных корпораций.
Привлечение фондов требует соответствия стандартам IOSCO, AIFMD, и других международных нормативов.
5. Текущая ситуация и ключевые тренды
5.1. Сингапу
Сектор управления активами растёт быстрыми темпами: рост AUM ~12 % за 2024 г.
Суверенные фонды и фонды семейных офисов активно диверсифицируют: примеры – участие Temasek в глобальных инфраструктурных проектах и private credit.
Усиление фокуса на ESG, устойчивое развитие, цифровую инфраструктуру и токенизацию активов.
5.2. Гонконг
Активизация HKIC и LPF/OFC-структур, фокус на технологические, биотехнологические, зелёные активы. Гонконг продвигает стратегию «Tech & Green Finance Hub», включая выпуск зелёных государственных бондов и привлечение иностранного капитала в проекты China’s Carbon Market и энергоэффективность GBA.
Усиление роли Гонконга как gateway к рынку Китая (GBA) и как площадки для китайских стартапов и международных фондов.
5.3. Общие тенденции
Private credit становится значимым классом активов ввиду изменений банковского ландшафта.
Инвестиции в инфраструктуру и цифровую экосистему (AI-инфраструктура, дата-центры, энерготехнологии)
Ужесточение требований к прозрачности, управлению рисками, substance-требования и налоговой отчетности.
6. Бенефициары, бизнес-модели и структуры участия
Основными бенефициарами являются: государство (через суверенные фонды), институциональные инвесторы (пенсионные фонды, страховые компании, SWF), высоко- и сверхвысококапитализированные лица (HNW/UHNW) через family offices, а также корпорации и стартапы в целевых секторах.
Бизнес-модель: фонды выступают как LP/GP, co-инвесторы, стратегические партнёры; управление активами через платформы хабов (Сингапур, Гонконг) даёт доступ к азиатскому deal-flow и глобальным возможностям.
Используемые структуры: VCC и LPF/OFC для фондов; SPV/hold-co для конкретных сделок; участие через co-investment, syndicated deals, joint ventures.
7. Ключевые проекты и примеры
Temasek: участие в консорциуме AI Infrastructure Partnership (AIP) вместе с Microsoft, BlackRock, MGX; целевой объём инвестиций >US$30 млрд, с возможностью роста до US$100 млрд.
HKIC: реализация инвестиций в проекты “Hard & Core Technology”, Biotechnology и New Energy/Green Technology; инвестиции ведутся с 2024 года.
8. Риски и ограничения
Геополитические риски: усиление напряжённости между США и Китаем, что влияет на фонды с China-ориентированностью, в частности Гонконг.
Риск фрагментации рынков капитала в Азии усиливается: возможны divergent-режимы регулирования цифровых активов, ESG-отчётности и private credit.
Налоговая и регуляторная неопределённость: BEPS 2.0, усиленные требования по substance и AML/CRS могут повлиять на структуру фондов и оптимизацию.
Операционные риски: лицензирование, обеспечение соответствия стандартам, рост затрат на compliance и управление активами.
Прозрачность и доходность: например, GIC зафиксировала один из слабейших за последние годы 20-летних реальных доходов (~3.8%) для суверенного фонда.
9. Перспективы до 2030 г.
Сингапур: продолжит укреплять статус глобального центра фондового управления (особенно private markets, инфраструктура, ESG, токенизация); рост числа управляющих компаний, family offices, фонды VCC.
Гонконг: усилит позиционирование как gateway к рынку Китая и GBA, привлечёт технологические и зелёные инвестиции через HKIC и фондовые структуры; использование LPF/OFC как стандарт.
Оба рынка: усиление требований по governance, ESG, прозрачности; рост co-investment платформ между суверенными фондами и крупными институционалами; увеличение доли альтернативных активов (private credit, infrastructure, digital assets).
10. Вывод
Сингапур и Гонконг представляют логичное двойное ядро инвестиционной архитектуры Азии: Сингапур фокусируется на глобальных стратегиях, частных рынках и управлении активами; Гонконг – на технологическом и китайско-региональном направлении. Отстройка от конкуренции и развитие комплементарных функций позволяют инвесторам выстраивать модели с диверсификацией по юрисдикциям и стратегиям. При этом важно учитывать регулирование, налоговую среду, управление рисками и глобальные тренды.